险企的暖春：一季报利润大增，成长逻辑在哪？

截至4月底，A股五家保险公司的一季报均已出炉。回首2019年一季度，险企可谓是赚得盆满钵满。从投资收益大涨到保费回暖，险企行业增长的逻辑在哪里？

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险企一季报出炉

截至4月末，平安、国寿、太保、新华、人保五家保险公司均已披露2019年一季报，归母净利润均大幅增加，具体来看中国平安归母净利润同比增长77%；中国人寿归母净利润同比增长92%；中国太保归母净利润同比增长46%；新华保险归母净利润同比增长28%；中国人保归母净利润同比增长12%。

（归母净利润增速，图源：光大证券）

具体来看每一家的业绩：

中国平安一季度实现归母营运利润341亿，同比增长21%，归母净利润455亿，同比增长77%。寿险及健康险业务同比增长6.1%；NBV margin提升5.9个百分点至36.8%。公司主动减少短交储蓄型产品销售、聚焦高价值产品，在寿险首年保费同比减少10.8%的情况下，NBV增长6.1%.

产险端实现原保费收入692亿，同比增长9.5%；综合成本率同比上升1.1%至97%仍优于行业。投资端截至一季度末，保险资金投资规模2.88万亿元，一季度实现年化净投资收益率3.9%，年化总投资收益率提升至5.1%。

中国人寿一季度实现扣非归母净利润260亿，同比增长92%；NBV同比增长28.3%。实现保费收入2,724亿，同比增长11.9%；首年期交保费668亿元，同比增长9.1%；首年期交保费在长险新单保费中的占比达98.97%，同比增长12.23%，产品结构进一步优化。年化总投资收益率达6.71%，年化净投资收益率4.31%。一季度末代理人规模达153.7万人，月均有效销售人力同比增长37.9%，月均销售特定保障型产品人力规模同比提升59.8%，销售队伍量质齐升。

中国太保一季度实现扣非归母净利润54.89亿，同比增长46%。保险业务收入1284亿，同比增长5.4%；其中太保寿险同比增长2.8%，代理人渠道新单同比下降13%，但增速同比提升15%；产险业务收入同比增长12.7%，其中车险收入236.5亿，同比增长6.3%。一季度，公司投资资产1.3万亿，股票及基金占比6.7%，较2018年底提升1.1%。受益于权益类投资贡献收益率弹性，公司年化总投资收益率提升至4.6%，年化净投资收益率为4.4%。

新华保险一季度实现扣非归母净利润33亿，同比增长27.6%。一季度实现总保费收入432亿，同比增长9.5%；其中长期险首年保费72亿，同比增长18%，增速较2018年同期转负为正。总投资资产7308亿，同比增长4.4%；年化总投资收益率为4.2%，同比下降0.1%，主要是公司权益类投资占比下滑，以及利息及股息收入下降。

中国人保一季度实现扣非归母净利润58.5亿，同比增长11.9%。压缩趸交业务规模，提升期交业务占比，实现业务结构优化。一季度人保寿险原保费收入587亿元，同比增长3.3%，其中期交首年保费125亿，同比增长22.4%；人保健康期交首年保费16.9亿，同比增长417%，占长险首年保费的91.0%。财险一季度实现原保费收入1255亿，同比增长18.3%，综合成本率为98.3%，车险赔付率稳定，主要受已交保费规模影响。

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成长逻辑是什么？

利润显著增长的背后是今年大涨的A股市场，权益投资是保险公司投资收益弹性的主要来源，今年一季度上证综指大涨23.93%、沪深300大涨28.62%，保险公司权益端收益大增。五家险资一季度年化总投资收益率有所改善，中国平安5.1%、中国人寿6.71%、中国太保4.6%、新华保险4.2%、中国太保4.6%。其中中国平安的年化总投资收益率还是未计入买入返售金融资产利息收入、分红收入、卖出回购金融资产款及资金利息支出、投资差价收入、公允价值变动损益后的结果。

（年化总投资收益率，图源：光大证券）

除了权益市场大涨支撑险资业绩外，承保结构改善，保费收入回升也是重要原因。一季度中国平安新业务价值+6.1%，中国人寿首年期交保费+9.1%，中国太保寿险新单同比-13%，但较去年同期增加15ppts，新华保险期交保费+18.2，中国人保期交保费+22.4%。

受益于资产端、负债端的共同改善，保险公司一季度实现净利润大幅增长，内含价值增速有望同比回升。目前5家保险企业的PEV为1.06x，估值仍然具有吸引力，继续看好保险板块后续表现。

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结 语

中信建投证券研报显示，上市险企负债端、投资端均明显改善，2019 年全年的利润释放具有充足空间，NBV 同比大幅改善，内含价值稳健增长，在利率上行的窗口期，保险股具备绝对配置收益。

不过，仍然需要警惕，今年以来产险端综合成本率上行，由于汽车市场销量持续下滑，已赚保费规模较往年减少，赔付情况稳定，在这种情况下，产险的综合成本率高居不下，往后看如果费用率不能够有效控制，高企的综合成本率还是影响产险收入的重要因素。